國內最大的阿膠企業東阿阿膠業績增長壓力進一步顯現，股價也持續走低。

　　據半年報數據，東阿阿膠今年上半年實現營收29.86億元，同比增長不到2%；凈利潤8.62億元，同比下降達4%。自1996年上市以來，東阿阿膠僅在2002年和2005年出現過凈利潤下降的情況。

 

 

　　但實際上這也有跡可循，東阿阿膠近些年的業績增速處于持續放緩的狀態當中，最終在今年上半年出現質變，凈利增長由正轉負，創下2006年以來的最低點，也是首次出現下滑，業績增長壓力進一步外顯。

　　值得注意的是，在東阿阿膠收入基本停滯增長的情況下，公司的營業成本卻同比增長超過10%。按照以往的營業成本構成，直接材料和能源成本占比超過90%，其中直接材料主要就是毛驢皮，這在長期都掣肘著東阿阿膠的業績，也是其發展面臨的最為致命的風險。

　　東阿阿膠在今年半年報中一如既往地提到，由于農業機械化、運輸機械化的提高，以及城鎮化進程加快，國內毛驢存欄量逐年下降。同時，毛驢規�；�養殖進程較慢，將會導致阿膠原料驢皮價格的波動；上游原料供給與下游市場需求的矛盾將繼續存在，未來驢皮原料緊缺仍是制約公司發展的主要問題。

　　東阿阿膠今年上半年營業成本增長高于收入增速，表明驢皮成本仍在不斷增加，這也導致盈利能力進一步下降，公司毛利率從去年的65.05%下降至今年上半年的63.19%。

　　為解決原料緊缺帶來的成本問題，東阿阿膠也在試圖加強控制驢皮資源。近些年公司先后在內蒙古、山東等地建立了20個養殖示范基地、100多個扶貧養殖場。在去年年年報中，公司則提出毛驢養殖的終極目標是在全國建立兩個百萬頭毛驢基地，掌控國內主要毛驢交易市場，控制上游產業關鍵環節。

　　今年4月底，東阿阿膠又計劃投資1.18億元在山東聊城市東阿縣建設毛驢屠宰及深加工項目，擬于今年年底建設完成，2026年達產，年屠宰毛驢9萬頭，控制驢皮9萬張，產值9.74億元。但由于毛驢養殖周期較長，目前這條路能否走通仍需時間驗證。這也意味著，東阿阿膠在未來很長一段時間內將繼續飽受成本之困。

　　除了自建養殖場，東阿阿膠另外一大“法寶”就是提價。界面新聞此前報道統計，自2010年開始，東阿阿膠提價達到18次，歷次漲價的理由幾乎都是基于驢皮價格的大幅上漲。今年以來，公司也對部分產品進行了提價。

　　但價格的不斷上漲，也在很大程度上考驗著消費者的承受能力，尤其是在阿膠滋補功效受到不斷質疑的情況下，能否促進銷售規模的有效擴大也是一大問題，與此同時公司產品還面臨假冒侵權的負面影響。

　　為開拓市場，東阿阿膠也不得不加大推廣營銷力度，銷售費用從2012年的7.74億元持續增長至去年的18.05億元。同時公司也在創新營銷模式，今年5月投入5.93億元建設阿膠科技產業園二期項目，打造文化體驗營銷。

　　此外，公司今年還推進與經銷商的戰略合作，共同維護終端。但或許是出于降低對盈利擠壓的考慮，東阿阿膠在今年上半年竟然壓縮了銷售費用，該項支出同比下降近3%至6.90億元，占去年銷售費用的比重還不到40%。

　　毫無疑問，這影響到了產品銷售規模的增長。今年上半年，公司阿膠系列產品實現收入約23.43億元，同比下降超5%，對公司收入的貢獻也從去年的85%下降至78%左右。依此來看，公司的提價在一定程度上并未實現銷量增長，這一策略未來能否繼續保證公司業績增長存疑。

　　另外，此前東阿阿膠讓市場頗感意外的現金流壓力依舊未能好轉，報告期內公司經營活動產生的現金流量凈額為-8.82億元，同比下降近50%。

　　在資本市場上，東阿阿膠今年以來則走出過山車般的走勢。公司股價上半年持續上漲，并在6月底創下71.35元/股的歷史新高；但自進入下半年后，開始震蕩回調，近期更是幾無反彈跡象。

　　不過，值得注意的是，東阿阿膠在今年5月份被納入MSCI指數體系之后也受到了青睞。半年報顯示，美國知名資產管理公司奧本海默基金新晉股東行列，截至期末持股數量近2337萬股，以3.57%的持股比例位居公司第四大股東。

　　此外，證金公司在期內也增持了近203萬股。但也有大股東離場，如陸股通資金減持了近398萬股，太平洋人壽保險亦合計減持了近79萬股，顯示出市場資金的分歧。另據Wind數據，今年上半年還有超過1萬戶股東離場。

　　8月16日，東阿阿膠股價低開，截至收盤下跌3.02%，報收45.03元/股，相較于71.35元的歷史峰值已折去近37%，市值不足300億元。