國內(nèi)最大的阿膠企業(yè)東阿阿膠業(yè)績增長壓力進一步顯現(xiàn)，股價也持續(xù)走低。

　　據(jù)半年報數(shù)據(jù)，東阿阿膠今年上半年實現(xiàn)營收29.86億元，同比增長不到2%；凈利潤8.62億元，同比下降達4%。自1996年上市以來，東阿阿膠僅在2002年和2005年出現(xiàn)過凈利潤下降的情況。

 

 

　　但實際上這也有跡可循，東阿阿膠近些年的業(yè)績增速處于持續(xù)放緩的狀態(tài)當(dāng)中，最終在今年上半年出現(xiàn)質(zhì)變，凈利增長由正轉(zhuǎn)負(fù)，創(chuàng)下2006年以來的最低點，也是首次出現(xiàn)下滑，業(yè)績增長壓力進一步外顯。

　　值得注意的是，在東阿阿膠收入基本停滯增長的情況下，公司的營業(yè)成本卻同比增長超過10%。按照以往的營業(yè)成本構(gòu)成，直接材料和能源成本占比超過90%，其中直接材料主要就是毛驢皮，這在長期都掣肘著東阿阿膠的業(yè)績，也是其發(fā)展面臨的最為致命的風(fēng)險。

　　東阿阿膠在今年半年報中一如既往地提到，由于農(nóng)業(yè)機械化、運輸機械化的提高，以及城鎮(zhèn)化進程加快，國內(nèi)毛驢存欄量逐年下降。同時，毛驢規(guī)模化養(yǎng)殖進程較慢，將會導(dǎo)致阿膠原料驢皮價格的波動；上游原料供給與下游市場需求的矛盾將繼續(xù)存在，未來驢皮原料緊缺仍是制約公司發(fā)展的主要問題。

　　東阿阿膠今年上半年營業(yè)成本增長高于收入增速，表明驢皮成本仍在不斷增加，這也導(dǎo)致盈利能力進一步下降，公司毛利率從去年的65.05%下降至今年上半年的63.19%。

　　為解決原料緊缺帶來的成本問題，東阿阿膠也在試圖加強控制驢皮資源。近些年公司先后在內(nèi)蒙古、山東等地建立了20個養(yǎng)殖示范基地、100多個扶貧養(yǎng)殖場。在去年年年報中，公司則提出毛驢養(yǎng)殖的終極目標(biāo)是在全國建立兩個百萬頭毛驢基地，掌控國內(nèi)主要毛驢交易市場，控制上游產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

　　今年4月底，東阿阿膠又計劃投資1.18億元在山東聊城市東阿縣建設(shè)毛驢屠宰及深加工項目，擬于今年年底建設(shè)完成，2026年達產(chǎn)，年屠宰毛驢9萬頭，控制驢皮9萬張，產(chǎn)值9.74億元。但由于毛驢養(yǎng)殖周期較長，目前這條路能否走通仍需時間驗證。這也意味著，東阿阿膠在未來很長一段時間內(nèi)將繼續(xù)飽受成本之困。

　　除了自建養(yǎng)殖場，東阿阿膠另外一大“法寶”就是提價。界面新聞此前報道統(tǒng)計，自2010年開始，東阿阿膠提價達到18次，歷次漲價的理由幾乎都是基于驢皮價格的大幅上漲。今年以來，公司也對部分產(chǎn)品進行了提價。

　　但價格的不斷上漲，也在很大程度上考驗著消費者的承受能力，尤其是在阿膠滋補功效受到不斷質(zhì)疑的情況下，能否促進銷售規(guī)模的有效擴大也是一大問題，與此同時公司產(chǎn)品還面臨假冒侵權(quán)的負(fù)面影響。

　　為開拓市場，東阿阿膠也不得不加大推廣營銷力度，銷售費用從2012年的7.74億元持續(xù)增長至去年的18.05億元。同時公司也在創(chuàng)新營銷模式，今年5月投入5.93億元建設(shè)阿膠科技產(chǎn)業(yè)園二期項目，打造文化體驗營銷。

　　此外，公司今年還推進與經(jīng)銷商的戰(zhàn)略合作，共同維護終端。但或許是出于降低對盈利擠壓的考慮，東阿阿膠在今年上半年竟然壓縮了銷售費用，該項支出同比下降近3%至6.90億元，占去年銷售費用的比重還不到40%。

　　毫無疑問，這影響到了產(chǎn)品銷售規(guī)模的增長。今年上半年，公司阿膠系列產(chǎn)品實現(xiàn)收入約23.43億元，同比下降超5%，對公司收入的貢獻也從去年的85%下降至78%左右。依此來看，公司的提價在一定程度上并未實現(xiàn)銷量增長，這一策略未來能否繼續(xù)保證公司業(yè)績增長存疑。

　　另外，此前東阿阿膠讓市場頗感意外的現(xiàn)金流壓力依舊未能好轉(zhuǎn)，報告期內(nèi)公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-8.82億元，同比下降近50%。

　　在資本市場上，東阿阿膠今年以來則走出過山車般的走勢。公司股價上半年持續(xù)上漲，并在6月底創(chuàng)下71.35元/股的歷史新高；但自進入下半年后，開始震蕩回調(diào)，近期更是幾無反彈跡象。

　　不過，值得注意的是，東阿阿膠在今年5月份被納入MSCI指數(shù)體系之后也受到了青睞。半年報顯示，美國知名資產(chǎn)管理公司奧本海默基金新晉股東行列，截至期末持股數(shù)量近2337萬股，以3.57%的持股比例位居公司第四大股東。

　　此外，證金公司在期內(nèi)也增持了近203萬股。但也有大股東離場，如陸股通資金減持了近398萬股，太平洋人壽保險亦合計減持了近79萬股，顯示出市場資金的分歧。另據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年上半年還有超過1萬戶股東離場。

　　8月16日，東阿阿膠股價低開，截至收盤下跌3.02%，報收45.03元/股，相較于71.35元的歷史峰值已折去近37%，市值不足300億元。