近期我們實(shí)地拜訪了好當(dāng)家,就海參的養(yǎng)殖和銷售情況、公司大健康轉(zhuǎn)型的進(jìn)度等進(jìn)行了深入交流,以下是詳細(xì)分析:

　　參價(jià)復(fù)蘇,成本下行,盈利將顯著改善。受限制三公消費(fèi)、福建參沖擊等因素影響,海參價(jià)格自2012年開始持續(xù)下滑,從超過200元/公斤跌至約80元/公斤,不具成本優(yōu)勢(shì)的小企業(yè)陷入虧損。低迷的價(jià)格使得行業(yè)產(chǎn)能被動(dòng)出清,雖然2015年前全國(guó)海參產(chǎn)量仍保持增長(zhǎng),但自2013年以來增幅快速下滑,到2015年僅有約2個(gè)點(diǎn)增長(zhǎng)。考慮海參養(yǎng)殖周期較長(zhǎng)(一般需要2.5-3年),我們預(yù)計(jì)2016年產(chǎn)量增幅將進(jìn)一步縮小,甚至出現(xiàn)下滑。尤其近幾年增長(zhǎng)較快的福建霞浦海參,2016年產(chǎn)量首次下滑,從2015年1.9萬噸降至1.7萬噸。行業(yè)經(jīng)歷幾年的陣痛后調(diào)整基本到位,參價(jià)自今年7月以來觸底反彈,截止12月9日,達(dá)到130元/公斤。隨著利空出盡,餐飲業(yè)消費(fèi)回暖,海參價(jià)格有望步入景氣上行通道,養(yǎng)殖企業(yè)盈利將開始回升。

　　直銷業(yè)務(wù)順利推進(jìn),有望帶動(dòng)收入快速增長(zhǎng)。公司于2015年6月18日向商務(wù)部申請(qǐng)了直銷牌照,目前已取得進(jìn)展,我們預(yù)計(jì)今年底有望獲得牌照。目前直銷管理團(tuán)隊(duì)基本到位,直銷負(fù)責(zé)人擁有近20年直銷從業(yè)和管理經(jīng)驗(yàn),對(duì)于公司直銷業(yè)務(wù)定位、發(fā)展路徑、產(chǎn)品定位等都已有明確而清晰的規(guī)劃。我們認(rèn)為,好當(dāng)家在開展直銷業(yè)務(wù)模式方面已有充分的準(zhǔn)備。產(chǎn)品方面,作為國(guó)內(nèi)最大的海參養(yǎng)殖企業(yè),公司的海參保健品擁有充足的原材料保障,以此為依托再進(jìn)行品類的擴(kuò)充就水到渠成;人員方面,核心管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)就位,管理人多年積累的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)將保障直銷業(yè)務(wù)的順利推進(jìn);政策方面,國(guó)家對(duì)直銷的態(tài)度逐步開放,公司作為上市企業(yè),公眾形象良好,也將受到政策的鼓勵(lì)。若今年底公司順利取得牌照,未來兩年有望實(shí)現(xiàn)快速的擴(kuò)張,在打開新成長(zhǎng)空間的同時(shí)也將拉動(dòng)海參養(yǎng)殖產(chǎn)品的銷售,業(yè)績(jī)或?qū)⒂瓉肀�發(fā)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們認(rèn)為,未來幾年公司業(yè)績(jī)將會(huì)顯著提速,主要源于公司自身養(yǎng)殖效率的提升(由于自繁種苗,成本降幅將達(dá)到約50%)和銷售渠道的拓展(海參保健品預(yù)計(jì)將于17年實(shí)現(xiàn)收入)。我們預(yù)計(jì)16-18年公司歸母凈利潤(rùn)分別為0.87億元/2.09億元/3.01億元,EPS分別為0.06元/0.14元/0.21元,給予17年40倍PE估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.72元,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　主要不確定因素。海參價(jià)格大幅下滑,直銷業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。