香雪公司2014年業績快報稱2014年實現營業收入15.28 億,同比增加21.1%,實現凈利潤2.06 億。

 

　　年度凈利潤增速30.19%,業績低于預期.

　　香雪公司2014年業績快報稱2014年實現營業收入15.28 億,同比增加21.1%,實現凈利潤2.06 億,同比增加30.2%,位于業績預告的凈利潤增速20%-40%的區間中,但低于我們與市場的預期。三季度單季度公司實現營業收入和凈利潤為3.83 億和1.52 億,分別同比增加-16.0%和5.9%。

 

　　傳統藥品穩健增長,直銷業務扎實推進.

　　①抗病毒口服液連鎖藥店18支裝替換12 支裝,部分省市進入低價藥目錄后穩健增長;橘紅系列均為獨家或準獨家品種,維持高速增長;小兒化食口服液為治療小兒厭食癥的國家基藥獨家品種,2014 年銷售達5千萬元,2015年預計過億。

　　②直銷業務2014年經歷高管變更的背景下,我們預計終端銷售仍超8千萬元,2015年將有翻倍以上增速。

 

　　飲片業務遇行業性重大機遇,公司是隱形整合者.

　　①飲片行業仍在醫藥各子行業中景氣度最高:需求層面,醫院藥品紛紛取消加成,而飲片作為傳統中醫藥的重要載體,不超過25%的加成率不會取消,且無須擔心醫保控費;供給角度,2015 年是飲片企業新版GMP認證的大限之年,目前僅20%企業通過認證,行業壁壘大大提升。

　　②公司收購的滬譙藥業發展良好,2015 年將新增2條生產線;通過入股萬良人參市場,公司將參與國內人參產業鏈的升級。

 

　　員工持股計劃已經設立,激勵對象廣泛.

　　公司今年初發布第一期員工持股計劃草案,全額認購由中信建投設立的香雪財富1 號集合資產管理計劃的次級份額,激勵員工不超過650 人,已獲1月21日臨時股東大會審議通過。

 

　　我們預計14-16 年業績分別為0.40 元/股、0.60 元/股、0.79 元/股.

　　公司飲片加速發展,已成為行業隱形整合者;傳統藥品保持較快增長;直銷業務、細胞免疫治療等項目值得期待。我們預計公司14/15/16 年EPS至0.40/0.60/0.79 元(2014 年EPS 為0.31 元),目前股價20.43 元,對應PE51/34/26 倍,維持“買入”評級。

 

　　風險提示.

　　直銷牌照獲取后開展不順利的風險、KX02 等新藥研發風險、抗病毒口服液與橘紅省外拓展不成功的風險。