香雪公司2014年業(yè)績(jī)快報(bào)稱2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.28 億,同比增加21.1%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.06 億。

 

　　年度凈利潤(rùn)增速30.19%,業(yè)績(jī)低于預(yù)期.

　　香雪公司2014年業(yè)績(jī)快報(bào)稱2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.28 億,同比增加21.1%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.06 億,同比增加30.2%,位于業(yè)績(jī)預(yù)告的凈利潤(rùn)增速20%-40%的區(qū)間中,但低于我們與市場(chǎng)的預(yù)期。三季度單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)為3.83 億和1.52 億,分別同比增加-16.0%和5.9%。

 

　　傳統(tǒng)藥品穩(wěn)健增長(zhǎng),直銷業(yè)務(wù)扎實(shí)推進(jìn).

　　①抗病毒口服液連鎖藥店18支裝替換12 支裝,部分省市進(jìn)入低價(jià)藥目錄后穩(wěn)健增長(zhǎng);橘紅系列均為獨(dú)家或準(zhǔn)獨(dú)家品種,維持高速增長(zhǎng);小兒化食口服液為治療小兒厭食癥的國(guó)家基藥獨(dú)家品種,2014 年銷售達(dá)5千萬(wàn)元,2015年預(yù)計(jì)過(guò)億。

　　②直銷業(yè)務(wù)2014年經(jīng)歷高管變更的背景下,我們預(yù)計(jì)終端銷售仍超8千萬(wàn)元,2015年將有翻倍以上增速。

 

　　飲片業(yè)務(wù)遇行業(yè)性重大機(jī)遇,公司是隱形整合者.

　　①飲片行業(yè)仍在醫(yī)藥各子行業(yè)中景氣度最高:需求層面,醫(yī)院藥品紛紛取消加成,而飲片作為傳統(tǒng)中醫(yī)藥的重要載體,不超過(guò)25%的加成率不會(huì)取消,且無(wú)須擔(dān)心醫(yī)�？刭M(fèi);供給角度,2015 年是飲片企業(yè)新版GMP認(rèn)證的大限之年,目前僅20%企業(yè)通過(guò)認(rèn)證,行業(yè)壁壘大大提升。

　　②公司收購(gòu)的滬譙藥業(yè)發(fā)展良好,2015 年將新增2條生產(chǎn)線;通過(guò)入股萬(wàn)良人參市場(chǎng),公司將參與國(guó)內(nèi)人參產(chǎn)業(yè)鏈的升級(jí)。

 

　　員工持股計(jì)劃已經(jīng)設(shè)立,激勵(lì)對(duì)象廣泛.

　　公司今年初發(fā)布第一期員工持股計(jì)劃草案,全額認(rèn)購(gòu)由中信建投設(shè)立的香雪財(cái)富1 號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的次級(jí)份額,激勵(lì)員工不超過(guò)650 人,已獲1月21日臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)。

 

　　我們預(yù)計(jì)14-16 年業(yè)績(jī)分別為0.40 元/股、0.60 元/股、0.79 元/股.

　　公司飲片加速發(fā)展,已成為行業(yè)隱形整合者;傳統(tǒng)藥品保持較快增長(zhǎng);直銷業(yè)務(wù)、細(xì)胞免疫治療等項(xiàng)目值得期待。我們預(yù)計(jì)公司14/15/16 年EPS至0.40/0.60/0.79 元(2014 年EPS 為0.31 元),目前股價(jià)20.43 元,對(duì)應(yīng)PE51/34/26 倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示.

　　直銷牌照獲取后開(kāi)展不順利的風(fēng)險(xiǎn)、KX02 等新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、抗病毒口服液與橘紅省外拓展不成功的風(fēng)險(xiǎn)。