在最新一期《世界經濟展望》(world economic outlook)中，imf事實上認同了“長期增長停滯”(secular stagnation)假說，指出催生充足需求以實現充分就業所需的實際利率水平很可能在很長一段時間里保持低位。這一觀點通過以下事實得到了印證——發達國家的通脹水平普遍遠低于政策目標，并且今年很可能進一步下降。離開了發達國家市場的強勁增長以及需求擴張，新興市場經濟體的增長速度很可能將會放緩。而此時我們還未將巴西、中國、南非、俄羅斯和土耳其等國面臨的各種政治挑戰考慮在內。

　　在需求不足的情況下，世界各國的主要策略是實行寬松貨幣政策。發達國家的基準利率普遍維持在底部水平，這些國家的央行暗示稱，利率在短期內不太可能上升。雖然美國正在收縮量化寬松的規模，但日本仍在繼續大規模的量化寬松操作，而歐元區似乎正在向日本的做法靠近。這些做法都好于二十世紀三十年代導致經濟蕭條演變為大蕭條(great depression)的緊縮貨幣政策。但作為一項經濟增長戰略，卻存在一些問題。

　　我們缺乏足夠的理由認為，在利率本已極低時進一步降息會對支出決策產生重大影響。由這種做法引出的支出通常代表的是需求的提前，而非需求的擴大。我們知道，降息將強烈刺激經濟主體擴大負債；給尋求收益的投資者造成壓力，促使其背負更高風險；導致資產價格上漲并刺激金融活動。但我們無法很有把握地預測降息對市場的最終影響，投資者對央行資產負債表規模收縮的信心是否會受降息影響也無法確判。

　　雖然貨幣政策降低了資金成本，進而鼓勵了支出——不過即便在利率水平降至谷底的情況下，這種支出也被企業和居民認為是不值得的——還有很多與投資的因素存在，這些因素可以被強化并能帶來較高回報，但卻被誤入歧途的公共政策所限制了。

　　在美國，要求施行大規模投資促進計劃的呼聲勢不可擋。增加基礎設施建設支出有助于減輕子孫后代的負擔，這不僅僅是通過刺激經濟增長來實現的，還通過擴大經濟產能以及減少逾期養護負擔來實現。例如，如果在二十一世紀，美國空中交通管理系統還依靠紙面信息跟蹤飛機航線，這怎么可能是合理的呢？

　　日本正在推行一項重大的財政緊縮舉措，并自4月1日起調高了增值稅率，但當前遠不明朗的是，日本去年在逆轉通縮方面取得的成效是否能夠持久，或者僅僅反映了一次性的匯率波動。重陷經濟停滯和通縮狀態可能迅速導致日本的償債能力受到懷疑。如果日本先按兵不動，靜觀當前操作產生的影響，此后再制定旨在促進支出的財政和結構化改革措施，那么日本將因此背上較高風險。

　　歐洲已經從危機的邊緣挺了過來，債券違約或者匯率貶值現在僅僅是一種遙遠的可能。但歐洲目前還沒有提出能夠實現可持續增長的戰略，滑向通縮的趨勢也仍在持續。歐洲目前必須要做的是，采取強力行動恢復銀行體系正常運轉，使其能夠成為傳導穩健信貸。