天士力發(fā)布13年三季報，公司1-9月份實現(xiàn)營業(yè)收入80.9億元，同比增長25.2%，歸屬于上市公司股東凈利潤9億元，同比增長30.4%。基本每股收益為0.87元。基本符合預(yù)期。

　　主要觀點：

　　1.工業(yè)板塊保持快速增長勢頭。不考慮天士力帝益，工業(yè)板塊營業(yè)收入28.9億元，同比增長32.5%，Q3單季度增長31.6%，保持快速增長態(tài)勢。（1）受益于基藥政策持續(xù)推進(jìn)以及心腦血管疾病基層診療率提升，復(fù)方丹參滴丸仍將保持較快增長，預(yù)計13-14年增速分別為18%、15%；（2）養(yǎng)血清腦顆粒進(jìn)入新版基本藥物目錄，渠道下層將持續(xù)推動其銷售增長，預(yù)計未來兩年仍保持30%增速；（2）兩大粉針產(chǎn)品益氣復(fù)脈及丹參多酚酸市場空間廣闊，正處于市場導(dǎo)入期，其中丹參多酚酸目前已經(jīng)進(jìn)入4-5省醫(yī)保，非基藥招標(biāo)啟動有望促使其增長提速。

　　2.產(chǎn)品線不斷擴(kuò)張，外延并購注入活力。年初帝益注入填充公司化學(xué)藥產(chǎn)品線，主要包括替莫唑胺、右佐匹克隆、阿德福韋酯等。13年9月公司公告收購河南天地藥業(yè)合計60%的股權(quán)，其核心產(chǎn)品醒腦靜注射劑目前僅有3個廠家獲得生產(chǎn)批文，終端規(guī)模30億以上，其中無錫山禾市場份額約70%，云南大理藥業(yè)市場份額由25%，河南天地藥業(yè)市場份額約5%，預(yù)計3年內(nèi)天地藥業(yè)醒腦靜市場占有率有望提升到20%以上，對應(yīng)銷售額8億元，按照20%凈利率，天士力股份持有45%股權(quán)計算，有望貢獻(xiàn)7200的凈利潤，增厚EPS=0.07元。

　　我們認(rèn)為公司產(chǎn)品群逐步形成，較強(qiáng)的營銷及內(nèi)部整合能力能有效帶動各產(chǎn)品線的放量，長期持續(xù)高增長值得期待。

　　3.百億收入目標(biāo)，彰顯公司信心、雄心。天士力"十二五"規(guī)劃為，預(yù)計到2015年，醫(yī)藥工業(yè)規(guī)模達(dá)100億，醫(yī)藥商業(yè)規(guī)模達(dá)按此目標(biāo)，公司醫(yī)藥工業(yè)業(yè)務(wù)未來4年復(fù)合增長率將達(dá)到35%以上，醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)未來4年復(fù)合增長率將達(dá)到40%-45%。公司未來增長呈現(xiàn)加速態(tài)勢。

　　4.投資評級：推薦（維持）。調(diào)整公司2013-2015年盈利預(yù)測為1.07/1.39/1.77，對應(yīng)PE為38.9X/29.9X/23.5X。公司核心產(chǎn)品復(fù)方丹參滴丸FDA三期臨床穩(wěn)步推進(jìn)，中藥注射劑品種持續(xù)放量，部分二線產(chǎn)品有望進(jìn)入新版的基藥目錄，公司管理團(tuán)隊優(yōu)秀，業(yè)績確定高。維持“推薦”投資評級。