回溯美日股瘋股災(zāi)輪回，中國當(dāng)下情況與日本當(dāng)年接近，但業(yè)界認(rèn)為重蹈覆轍不大可能

以史為鏡，可知興替。陽光下沒有新鮮事，當(dāng)下國內(nèi)股市的瘋狂情景不僅在國內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)過，在國外也有史可鑒。

我們現(xiàn)在正在做什么，他們那時(shí)是怎么做的，結(jié)局如何，我們?nèi)绾伪苊庵氐杆麄兊母厕H……看看日本和美國當(dāng)年的股瘋和隨后發(fā)生的股災(zāi)，對(duì)我們現(xiàn)在的判決和決策有參考意義。

日本兩年牛市和14年熊市

考量日本的牛市，會(huì)發(fā)現(xiàn)兩個(gè)常常在當(dāng)下經(jīng)濟(jì)話題中提起的關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)和匯率。

整個(gè)20世紀(jì)80年代，日本全國一片繁榮。由于日美存在巨大貿(mào)易順差，美國一直對(duì)日本保持高壓態(tài)勢(shì)，自1985年廣場(chǎng)協(xié)議之后，國際社會(huì)形成了巨大的日元升值預(yù)期并長期持續(xù)。日元兌美元匯率從1985年初的260：1升到1987年的150：1，兩年內(nèi)日元升值幅度達(dá)40%以上。

日本公司在東京和大阪四處開發(fā)摩天大樓，這導(dǎo)致房地產(chǎn)價(jià)格直沖云霄。1986—1988年，東京地區(qū)商業(yè)用地價(jià)格上漲了一倍。僅僅一個(gè)東京地區(qū)的房地產(chǎn)總價(jià)值就相當(dāng)于整個(gè)美國的房地產(chǎn)總價(jià)值。

1955—1990年，日本土地價(jià)格上漲了70倍，股票上漲則超過了100倍。當(dāng)時(shí)，全世界的投資者競(jìng)相購買日本股票。

1984年，日經(jīng)指數(shù)收于11543點(diǎn)；1987年收于21564點(diǎn)；1984—1987年三年漲幅接近100%，原屬正常“慢牛”。然而，隨后兩年的持續(xù)暴漲則已過頭，每年差不多上漲1萬點(diǎn)，實(shí)屬“瘋牛”。1988年收于30159點(diǎn)；1989年收于38915點(diǎn)的歷史最高紀(jì)錄。從1萬點(diǎn)到接近4萬點(diǎn)，5年累計(jì)漲幅接近300%。

當(dāng)時(shí)，日本許多投資者已經(jīng)認(rèn)識(shí)到日本正在變成泡沫的海洋，但人們?nèi)匀幌嘈耪�府和公司能夠同心協(xié)力、永恒地支撐這種高水平增長。

為了給過熱的經(jīng)濟(jì)降溫，日本政府提高了利率。就在利率提高后不久，股市帶著巨大的慣性向4萬點(diǎn)猛沖過去，最終止步于1989年12月29日，日經(jīng)指數(shù)創(chuàng)下38915點(diǎn)的最高歷史紀(jì)錄。隨后數(shù)月，掉頭狂跌，一直滑落至2003年4月28日8000點(diǎn)的谷底，日經(jīng)指數(shù)創(chuàng)下20多年來的最低紀(jì)錄，走了漫漫14年熊途。

美國股市“漂亮50”神話

鑒于20世紀(jì)60年代概念股泡沫破滅的慘痛損失，70年代伊始的華爾街回歸對(duì)有著穩(wěn)定業(yè)績(jī)歷史的績(jī)優(yōu)股票的投資。

于是20世紀(jì)70年代的美國股市形成了一輪以50只最大績(jī)優(yōu)公司為投資焦點(diǎn)的所謂“漂亮50”行情。其中IBM、施樂、柯達(dá)、麥當(dāng)勞、迪斯尼、寶麗來、雅芳等藍(lán)籌公司，都是其時(shí)“漂亮50”中的嬌寵。這些股票被稱為“一次決策”(one decision)股票，退休基金、保險(xiǎn)公司、共同基金、信托基金等都蜂擁買入這些“一次決策”的藍(lán)籌股。

耐人尋味的是，這一輪以“回避概念投機(jī)、回歸價(jià)值投資”為宗旨的大盤績(jī)優(yōu)股行情，走到后期竟然也演變成了一波投機(jī)過度的概念股行情，“漂亮50”本身最終也演變成為了一個(gè)概念。

這一輪藍(lán)籌股投機(jī)熱潮于1972年達(dá)到頂峰，藍(lán)籌股的股價(jià)上升到難以置信的程度。其時(shí)“漂亮50”股票的P/E(市盈率)平均水平達(dá)到了40倍以上，一些成長型的公司如IBM、得州儀器公司的P/E曾達(dá)到80多倍(一年后，它們的P/E只有20-30倍)。雅芳公司的市值竟然高于美國所有鋼鐵公司總市值。

然而，沒有一家大公司的成長可以支撐80-90倍的市盈率。結(jié)局是不可避免的悲劇，這一輪藍(lán)籌股投機(jī)泡沫直接導(dǎo)致了1973—1974年的華爾街股市大崩盤，市場(chǎng)大跌了約50%，自此步入了長達(dá)10年的大熊市。如果投資人買入的時(shí)間是1969年的最高點(diǎn)，則經(jīng)歷1973—1974年的崩盤，投資人必須等待12年才能攤平。

有趣的是，華爾街將1929年的股災(zāi)稱為華爾街的“熊市之父”，而上世紀(jì)70年代的“漂亮50”泡沫破滅被稱為華爾街的“熊市之母”。

我們會(huì)走他們的老路嗎？

在和日本美國的比較中，業(yè)內(nèi)人士?jī)A向于認(rèn)為中國股市現(xiàn)狀與日本股市當(dāng)年很接近，不過中國股市不大會(huì)走日本的老路。

瑞士信貸中國研究主管陳昌華表示，從市盈率來看，美國股市和日本有很大的不同。從1954年到2006年，美國股市(以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為代表)的平均市盈率(以每年年底的數(shù)字計(jì)算)為17.4倍，其中最高的年份為2001年的40.3倍(主要是由于當(dāng)年美國經(jīng)濟(jì)衰退，引致企業(yè)盈利大幅下滑)，最低的是1974年的7.2倍。而從1981年到2006年，日本東京股市(主板)的平均市盈率為87.5倍，其中最高為2003年的614.1倍，最低為1981年的21.1倍。目前國內(nèi)A股市場(chǎng)上海證券。