興業(yè)證券
　　●哈藥股份27 日股價(jià)大幅上漲，我們認(rèn)為與公司獲得商務(wù)部批準(zhǔn)的直銷(xiāo)牌照有關(guān)，但這一業(yè)務(wù)帶來(lái)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不大。
　　●哈藥股份近日發(fā)布公告，公司在前期已獲得直銷(xiāo)經(jīng)營(yíng)許可的情況下，又獲得國(guó)家商務(wù)部對(duì)直銷(xiāo)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的核查備案，至此公司正式獲得直銷(xiāo)資質(zhì)，可以開(kāi)始從事直銷(xiāo)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。商務(wù)部首批核準(zhǔn)公司進(jìn)行直銷(xiāo)的產(chǎn)品共有5 種，分別是樸欣牌乳酸鋅口服液、天雅牌滋養(yǎng)緊致日霜、天雅牌滋養(yǎng)緊致晚霜、天雅牌緊致精華眼霜、天雅牌滋養(yǎng)潤(rùn)膚乳液。
　　●公司獲得直銷(xiāo)牌照，對(duì)保健品銷(xiāo)售有促進(jìn)作用。除了已經(jīng)批準(zhǔn)進(jìn)行直銷(xiāo)的產(chǎn)品外，還有一批營(yíng)養(yǎng)保健品作為產(chǎn)品儲(chǔ)備。公司在OTC 和保健品領(lǐng)域的營(yíng)銷(xiāo)能力突出，有助于提升直銷(xiāo)品種的銷(xiāo)售。直銷(xiāo)產(chǎn)品的費(fèi)用相比傳統(tǒng)銷(xiāo)售模式更低一些。目前OTC 產(chǎn)品和保健品面臨營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新的困境，過(guò)去以廣告拉動(dòng)的銷(xiāo)售模式，隨著廣告效應(yīng)減弱而增長(zhǎng)乏力。與此同時(shí)，安利的直銷(xiāo)模式卻取得很大成功。
　　●國(guó)家對(duì)直銷(xiāo)一直嚴(yán)格控制，避免向傳銷(xiāo)發(fā)展。在直銷(xiāo)企業(yè)資質(zhì)認(rèn)定上，采取寧缺勿濫的態(tài)度，因此能獲得直銷(xiāo)牌照的企業(yè)寥寥無(wú)幾。哈藥股份作為國(guó)有控股的大型醫(yī)藥企業(yè)，符合國(guó)家的相關(guān)要求，獲得直銷(xiāo)牌照。
　　●對(duì)公司而言，直銷(xiāo)是創(chuàng)新的營(yíng)銷(xiāo)模式，產(chǎn)品線(xiàn)還有待豐富。因此對(duì)公司近幾年的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不大。我們也沒(méi)有將直銷(xiāo)產(chǎn)品放入未來(lái)的盈利預(yù)測(cè)中。公司27 日股價(jià)大幅上漲，與公司獲得直銷(xiāo)牌照有關(guān)。
　　●公司未來(lái)可能獲得高技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，所得稅率有望調(diào)整回15％。今年公司是按25％征收，可能先征后返，未來(lái)業(yè)績(jī)還將有一定的增長(zhǎng)空間。
　　●業(yè)績(jī)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司2008 年業(yè)績(jī)?yōu)?.66 元（包含股改對(duì)價(jià)），2009 年預(yù)計(jì)EPS 為0.74 元。公司目前估值水平不高，而且作為一個(gè)大市值公司，哈藥有較好的流動(dòng)性，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

關(guān)鍵詞：哈藥股份直銷(xiāo)牌照流動(dòng)性較好推薦