受產品提價因素提振,前三季度收入和凈利潤延續高增長。自2014年三季度公司對阿膠及阿膠漿系列產品進行了較大幅度提價后,業績步入高速增長階段。2015年前三季度實現收入37.85億元,同比增長45.34%,扣非凈利潤10.6億,同比增長25.76%。其中Q3實現收入12.38億元,同比增長41.04%,扣非凈利潤3.36億元,同比增長20.67%,延續一季度及半年報高增長態勢。1-9月份每股收益為1.73億元,略低于我們1.76元的預期。

　　毛利率同比保持穩定,經營性現金流改善明顯。報告期內,公司毛利率為64.16%,與去年同期持平,較中報下降1個百分點。期間費用率29.67%,較去年同期增加5個百分點,導致凈利率下降5個百分點。期間費用率增加的主要由銷售費用大幅增加引起,年內公司加大了市場推廣費用及廣告費用投放力度,銷售費用同比增長了116.11%,達8.61億元。前三季度經營性現金流凈額為1.63億元,同比增長170.30%,改善明顯,主要與二季度及三季度現金回款增加有關。

　　產品提價與強化營銷并重,全年保持高增長可期。2014年以來,公司對阿膠塊、復方阿膠漿及桃花姬阿膠糕進行了提價,其中阿膠塊2014年4月和9月分別提價19%和53%。復方阿膠漿2014年8月份提價53%,2015年4月桃花姬阿膠糕提價25%,同時加大了廣告等銷售宣傳力度,根據天貓專賣店及公司官方商城銷售數據,產品銷量并沒有受到實質影響,基本保持穩定。從網店銷售記錄來看,桃花姬阿膠糕關注度最高,其次是復方阿膠漿及阿膠塊系列產品。考慮到核心產品公司去年三季度開始提價,我們預計四季度會受到高基數影響,業績同比增速較前三季會有所下降,但全年實現高增長無憂。

　　維持買入評級。維持公司15-17年的凈利潤分別為16.33、18.81和20.76億元,同比增速分別為19.59%、15.19%和10.37%,對應的EPS為2.50、2.88和3.17元,相應的PE為18、16和15倍。公司作為品牌中藥龍頭企業,已經構建了完整的阿膠產業鏈,通過產品提價及渠道梳理,核心產品阿膠塊實現了高速增長,復方阿膠漿保持了穩定增長,桃花姬也保持了較快增長,我們看好公司在阿膠領域的領導優勢,維持買入評級。